国际油价会不会冲破120美元？这个问题最近又被摆上了台面。原因不复杂——中东两条最关键的石油运输通道，几乎同时出了状况。一条是伊朗把守的霍尔木兹海峡，另一条是红海南口的曼德海峡。市场真正担心的，不是其中一条单独出问题，而是两条一起被卡住。
先看供应端的数据。受红海航运持续受扰影响，沙特原油出口量暴跌至每日约300万桶，创下2017年以来的最低值。沙特是全球最主要的原油出口国之一，出口量掉到这个水平，说明红海方向的运输已经不只是效率下降，而是实打实被掐住了咽喉。对每天盯着期货盘面的人来说，这种量级的供应收缩，本身就足以撑起一轮上涨预期。
再看曼德海峡。也门政府军宣布从胡塞武装手中夺回位于曼德海峡中央的丕林岛，并收复海峡周边部分地区，切断了胡塞武装在这一带的部分关键阵地。但需要注意的是，后者仍保留红海沿岸的大片阵地，其无人机等武器系统的覆盖范围可以触及曼德海峡航道。也就是说，岛屿易手并没有让航道变安全，只是把威胁从“占着岛”变成了“随时能打”。
“双峡联动”这个词近期被反复提起。如果曼德海峡与霍尔木兹海峡的受阻局面同时形成，将意味着全球约25%的原油供应难以得到保障。四分之一的量听起来抽象，但落到现实里，就是亚洲炼厂的现货采购、欧洲的柴油库存、全球油轮的保险费率，全都要重新定价。这也是为什么即便实际供应尚未中断，油价里的“风险溢价”却已经先一步涨了起来。
机构的判断同样偏谨慎。平安证券指出，美伊冲突尚存较大不确定性，地缘僵局未解，目前霍尔木兹海峡通行量仍远低于正常水平；同时也门局势仍在升级，胡塞武装的加入或使红海曼德海峡原油运输也受阻，加上美国原油库存尚处于历史低位，短期地缘风险对国际油价仍有较强支撑。换句话说，眼下是几个利多因素在叠加，而不是互相抵消。
中国银河证券的看法则相对克制，认为地缘冲突存反复预期，预计短期布伦特原油价格或将在90至110美元/桶区间宽幅运行。但市场之所以开始讨论120美元，逻辑在于：一旦曼德海峡的航运风险从“绕行”升级为“断航”，叠加霍尔木兹方向的僵局和偏低的库存缓冲，油价冲过当前区间上沿并非没有空间，而触发点往往只是一条突发的航运消息。
对普通人来说，这条传导链并不遥远。原油涨，成品油跟着涨，航运和化工成本抬升，最后会落到机票、快递和部分商品价格上。接下来值得盯的有三件事：霍尔木兹海峡的通行量能否恢复正常、曼德海峡周边的袭击是否进一步升级、以及美国原油库存会不会出现明显回补。这三点只要有一点朝坏的方向走，120美元就从一个假设，变成需要认真对待的情景。
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